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艾德證券期貨:中芯國際(00981.HK)買入(評級)目標價:20.23港元
時間:2020-02-25 15:52:30 來源:中文頭條網

港股公司評級報告

艾德證券期貨研究部

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相關報告

1.《國產化替代效應增強,料盈利能力持續改善》,艾德證券期貨研究部,2020-1-14

  產能利用率維持高位,料2020年一季度業績逆勢上漲

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中芯國際是世界領先的集成電路晶圓代工企業之一,也是中國內地技術最先進、配套最完善、規模最大、跨國經營的集成電路制造企業,提供0.35微米到14納米不同技術節點的晶圓代工與技術服務。中芯國際總部位于上海,擁有全球化的制造和服務基地。未來的投資要點主要有:

  營收穩步增加,毛利率向上攀爬

2019年第四季的銷售額為8.39億美元,同比增加6.6%,環比增加2.8%;毛利為1.99億美元,同比增加48.7%,環比增加17.4%;凈利潤為7567萬美元,同比增加595.9%,環比下跌10.6%;毛利率為23.8%,同比提升6.8個百分點,環比提升3個百分點。

  產能利用率維持高位,5G浪潮推升半導體需求

2019年四季度公司的產能利用率為98.8%,同比提升8.9個百分點,環比提升1.8個百分點。隨著5G物聯網浪潮的到來,0.15/0.18μm-40/50nm等成熟制程芯片需求將增加。從產品制程來看,圖像傳感器、 

電源管理IC、嵌入式閃存、NOR Flash、MCU、射頻芯片等采用0.15/0.18μm-55/65nm制程,而5G、物聯網相關消費電子如SoC、DSP、ISP芯片、藍牙芯片、SLCNAND等則對應40/45nm制程。現在只是5G的初級階段,中芯國際作為國內代工龍頭,將長期受益于5G的增長。

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  受益于國產化替代,中國內地及香港收入占比進一步提升

2019年四季度,來自中國大陸和香港的收入占比由去年同期的57.5%上升至65.1%,符合市場預期,公司的產能和工藝技術完全能夠承接上游芯片設計公司的代工訂單轉移。

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  業績指引超預期,14nm收入占比將進一步增加

公司對于2020年一季度收入指引環比增加0%-2%,毛利率介于21%-23%,按此計算同比增加26.8%。一季度是傳統淡季,但業績指引顯示公司將維持產能滿載。此外,值得一提的是,14nm貢獻2019年四季度1%的營收,這將成為半導體國產化的重要轉折點。因為從技術角度講,14nm及以上的工藝基本上可以滿足國內芯片代工公司的需求,半導體制造將不在“受制于人”。

  資本開支維持強勁,產業景氣度上升

2020年公司計劃用于晶圓廠運作的資本開支由約為31億美元,其中20億及5億元預計分別用于擁有多數股權的上海300mm晶圓廠及擁有多數股權的北京300mm晶圓廠的機器及設備。2020年計劃用于非晶圓廠運作的資本開支約為5990萬美元,主要用于雇員生活園區的建造。資本開支維持強勁從側面反映出行業景氣度的上升,而實際上當前TWS、多攝像頭、超薄指紋識別仍在快速滲透,公司的CIS、Power IC、Fingerprint IC、Bluetooth IC及Specialty Memory等產品下游需求十分旺盛。

  結論:

2019年中芯國際的業績超出市場預期,產能利用率維持高位。2020年隨著14nm工藝的成熟以及華為訂單的持續導入,國產化替代效應將進一步增強。強勁的資本開支釋放積極信號,產業景氣度逐步提升。我們預測公司產能利用率于2020年仍將維持高位,預測公司于未來三年的凈利潤分別為1.64/2.12/3.16億美元,并以2倍PB(2020年)作為公司合理價值的判斷基礎,其12個月對應目價為20.23港元,評級上調至”買入”。

  風險提示:

全球貿易摩擦帶來的不確定性;技術研發不及預期;突發疫情對行業導致下游需求萎縮。

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  投資評級說明:

買入:預期未來6-12個月內上漲幅度在15%以上;

增持:預期未來6-12個月內上漲幅度在5%-15%;

中性:預期未來6-12個月內變動幅度在-5%-5%;

減持:預期未來6-12個月內下跌幅度在5%以上。

免責聲明及披露

分析員聲明

負責撰寫本報告的全部或部分內容之分析員,就本報告所提及的證券及其發行人做出以下聲明:(1)發表于本報告的觀點準確地反映有關于他們個人對所提及的證券及其發行人的觀點;(2)他們的薪酬在過往、現在和將來與發表在報告上的觀點并無直接或間接關系。此外,分析員確認,無論是他們本人還是他們的關聯人士(按香港證券及期貨事務監察委員會操作守則的相關定義)(1)并沒有在發表研究報告30日前處置或買賣該等證券;(2)不會在發表報告3個工作日內處置或買賣本報告中提及的該等證券;(3)沒有在有關香港上市公司內任職高級人員;(4)并沒有持有有關證券的任何權益。

重要披露

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編輯:徐徐

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